2024/11/28

董事會與總經理真的願意推動企業社會責任嗎

隨著國際投資機構逐漸關注 CSR (Guenster, Bauer, Derwall, and Koedijk, 2011) ，也成為企業經營過程中必須面對的挑戰，而企業則必須思考如何實踐 CSR ，以及如何投入 CSR 。

洪世偉/國立高雄科技大學金融系副教授 魏裕珍/國立高雄科技大學金融系副教授 陳振遠/中國科技大學財務金融系講座教授兼校長

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2024/11/28

投票顧問機構之我國法制研究：理論、實證及管制策略

外資機構法人於我國資本市場所占持股比例逐漸攀升，此意味著對於我國公開發行公司（下稱「公發公司」）之投資規模愈見增加；從而，在行使股東會議案表決權的意向上，其等的重要性亦隨之上升。

蔡昌憲/國立清華大學科技法律研究所教授兼所長 吳孟璇/勤業眾信風險詢服務顧問

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2024/06/24

年報文字基礎溝通價值與公司信用評等預測：機器學習模型之應用

本研究以機器學習模型為基礎，並在既有財務會計特徵變數為標竿設定下，額外引入年報文字基礎溝通價值變數 (e.g.可讀性與語意) 來捕抓信評公司所考量的非量化調整因素，特別是不完全會計資訊的部份。本研究利用美國市場1994年至2017年的公司信用評等資料來進行分析，並進行資料預處理、特徵變數選取、及資料不平衡處理等程序後，並結合羅吉斯迴歸 (Logistic Regression)、隨機森林 (Random Forest)、極限梯度提升(XGBoost)、及支援向量機 (Support Vector Machine; SVM) 等四種機器學習模型來探討在額外引入年報文字基礎溝通價值變數後對模型的增額預測效力。

陳宗岡/國立陽明交通大學管理科學系教授暨國立臺灣大學計量理論與應用研究中心特約研究員 廖咸興/國立臺灣大學財務金融學系教授 官顥/國立陽明交通大學管理科學系碩士 林育均/國立陽明交通大學管理科學系學生　 郝昀/國立陽明交通大學管理科學系博士生

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2024/06/24

內部人股權質押、制度變革與公司現金持有—以臺灣股票市場為例

本研究以1998至2019年上市櫃公司為研究樣本，探討內部人股權質押與公司現金持有之間的關係，以及股權質押制度變革對此關係之衝擊。為檢視前述議題，本研究以董監事、執行長與高階管理階層之股權質押率，衡量內部人股權質押率。此衡量方式有助於檢視公司基於資本市場對內部股權質押之看法所做的現金持有決策。

陳慶隆/國立雲林科技大學會計系教授 潘昭容/國立雲林科技大學會計系副教授 黃仕明/國立雲林科技大學會計系博士生 何崇民/國立雲林科技大學會計系博士生

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2024/06/04

碳揭露、碳排放和碳管理對公司價值之影響

本文的第一個研究問題是探討臺灣上市公司自願性碳排放量揭露 (以下簡稱為碳揭露)是否會影響公司價值。Wallman (1996)及Hughes (2000)指出，企業應增加價值攸關的非財務資訊來幫助投資者評估企業潛在的負債。由於碳排放量是公司潛在碳負債和成本的重要指標，亦是從事減碳的基礎核心，隨著碳議題討論愈發熱烈以及各國對碳法規的愈加嚴格，相關規範勢必衝擊以出口導向的臺灣公司。因此，了解近期臺灣公司碳揭露是否影響投資者碳風險感知並影響評價決策，有其實務需求。

施念恕 逢甲大學會計系副教授

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2024/06/04

CEO特徵與ESG評級及評級不確定性之研究

具體而言，本文研究探討CEO特徵對於企業ESG評級與評級不確定性的影響，其動機為先前的研究較少探討非財務性因素如CEO的性別、薪酬、年齡、與在職年數以及政治傾向等特徵是否會影響ESG的評級不確定性。

陳清和 逢甲大學財務金融學系副教授兼系主任、邱敬貿 國立中山大學財務管理學系教授、江文馨 國立中山大學財務管理學系研究生

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2024/04/15

CSR脫鉤對企業價值之影響：國際化與海外投資區域的調節作用

現今的經營環境中，人們普遍期望企業進行企業社會責任(後續以”CSR”稱之)活動，以平衡各種利害關係者的要求。企業也與利害關係者持續溝通，讓他們清楚了解其CSR相關計畫、方案、以及對於社會的正面影響。企業若能降低與利害關係者間的資訊不對稱，有助企業更容易取得市場的投資資金並降低資金成本，提高企業聲譽以及形象。

高銘淞 輔仁大學金融與國際企業學系教授、 李啟華 輔仁大學會計學系副教授、 郭國泰 國立陽明交通大學管理科學系教授、 蔡麗茹 輔仁大學金融與國際企業學系教授

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2024/04/15

環境資訊對盈餘資訊內涵之影響

近年來政府相當重視企業對環境產生的影響，我國金管會於2020年公布的「公司治理3.0-永續發展藍圖」 中要求上市、櫃企業應加強ESG資訊的揭露，所謂ESG資訊，即企業在環境(Environmental)、社會(Social)、公司治理 (Governance) 等三個方面的訊息，其中目前最聚焦的是環境方面的訊息，包含溫室氣體排放數據與能源的耗用情況。綜觀歷年數據，企業是國內電能的高度使用者，依據環境資訊中心 的資料，2020年工業與服務業的用電比例佔總用電量的七成以上 ，而企業營運過程中產生的碳排放，是空氣污染的源頭之一，對環境污染有很大影響，隨著環保意識的抬頭並且與國際接軌，國內上市櫃企業的溫室氣體排放盤查與查證政策將逐步實施 ，當代的社會氛圍，已不再允許企業單獨將目光著重於財務績效，企業對能源與碳排放的掌控能力，將直接影響企業是否能在未來穩定發展，且對投資市場而言，評估企業價值時也必須考量其能源與碳排放資訊。對國內市場而言，市場投資人擁有更便捷管道取得企業營運過程中的碳排放與能源耗用資訊，該資訊將如何影響市場投資人進行決策，值得進一步分析與探討。本文旨在探討能源資訊與碳排放資訊對盈餘資訊內涵之影響。

李桓伊 國立彰化師範大學會計學系副教授、 紀信義 國立中興大學會計學系教授、 史又延 勤業眾信聯合會計師事務所審計員

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2024/03/28

淺論AI技術對減碳管理之助益

本文主要闡述AI技術可協助企業進行減碳管理，包含快速蒐集碳排放資訊、提供先進數據分析與預測模型，使企業可因應潛在碳排放趨勢。故企業宜審酌適度將AI納入營運， 以邁向更為智慧且永續的淨零未來。

黃譯漫 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2024/01/15

非主管職員工薪酬揭露規定的市場反應

本文之主旨在探討規畫強制揭露非主管職員工薪酬制度歷程中，鎖定六個重要事件日分析這些事件日是否會引起投資人注意而產生異常報酬，同時觀察此規範對其市場產生正面抑或是負面的評價，期許透過機構投資人等外部股東之監督力量，促使公司重視公司治理與企業社會責任。

葉淑玲 臺北大學會計學系助理教授、薛敏正 臺北大學會計學系教授

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2024/01/15

新冠肺炎是否強化股市從眾效應

本研究利用Chang, Cheng and Khorana (2000)所提出之橫斷面報酬絕對離差模型(CSAD)對台灣上市與上櫃市場股票交易投資人之從眾效應進行檢驗，與其他研究大多利用迴歸係數高低判斷從眾效應是否被強化之做法不同，本研究以新冠肺炎對從眾效應所造成之邊際效果(marginal effect)進行分析並驗證其是否顯著。

吳明澤 中華經濟研究院第一研究所副研究員、許至廷 中央大學財務金融系博士生

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2023/09/22

客製化期貨與選擇權商品介紹與發展

臺灣期貨交易所將於2023年底推出我國客製化期貨與選擇權商品，為讓交易人對客製化商品有更進一步了解，本文特就客製化商品介紹、交易現況分析，以及我國未來發展方向加以研析，供各方巿場參與者參考。

張祥麟 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/09/06

新式查核報告修訂對公司投資與現金流量敏感度之影響

傳統的會計師查核報告僅提供樣版式之查核意見內容，其資訊內涵匱乏而備受質疑。為回應財務報表使用者期望能夠獲得更攸關、個別化且深入的查核資訊，我國金融監督管理委員會因應市場需求並符合國際潮流，由會計研究發展基金會參考國際審計準則修訂查核報告，規範上市櫃公司自2016年度財務報表之查核起適用新式查核報告，修改查核報告格式、結構，其中影響層面最廣者，當屬會計師為受查公司量身打造的關鍵查核事項段落。

史雅男 淡江大學會計學系助理教授、曾家璿 銘傳大學會計學系副教授

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2023/09/06

新任會計師簽證與審計品質：以會計師生涯簽證初期角度分析

經理人接班與傳承規劃是企業永續經營的重要課題，過去研究僅探討一般企業與家族企業經理人接班，忽略會計師事務所合夥人接班議題。資誠聯合會計師事務所周建宏所長指出：「如果不給年輕人舞台，覺得一定是老人才行，就會傳承不下去」(註)，此番言論點出會計師事務所接班傳承的重要性。會計師出具的審計報告攸關於資本市場投資人對於財務報表的信任，會計師簽證在資本市場扮演重要的角色，良好審計品質的管理是會計師事務所永續經營的關鍵因素。因此，本研究探討新任會計師接班是否其審計品質與非新任會計師有差異，此外，本文亦分析與新任會計師搭配之共同查核會計師在審計品質上的維持扮演什麼樣的角色。

蔡宜呈 東海大學會計學系助理教授

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2023/08/23

我國ESG基金商品之優化揭露─由歐美相關規範與揭露內容談起

我國現行ESG基金監理原則，並未如歐美國家對ESG基金進行分類，並僅限於以永續投資為目的始能稱作ESG基金，未來宜可考量開放具促進、轉型環境、社會特徵之ESG基金，並將非ESG基金揭露未考量永續之理由，以使投資人知悉且有更多元商品可選擇。

陳建偉 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/07/06

CFTC起訴虛擬資產交易所案例研析

本文就虛擬資產交易從商品的角度出發，針對CFTC起訴FTX及幣安二間交易平台，分析其中起訴內容及對巿場影響的異同處，並由上述案例中，針對虛擬資產交易監管所遭遇到問題作分析探討，作為我國未來開放虛擬資產交易之參考。

張祥麟 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/06/15

增選董事與家族接班

家族企業是中國經濟快速發展的主要貢獻者之一，其對中國貢獻了超過60%的GDP，一半的稅收，以及90%的新增就業（Huang, 2010）。在本文的研究期間2008年到2015年之間，中國家族企業的數量從511家增加到1,329家，家族企業數量占所有非國有企業的84%，占資產前100大非國有企業的81%。不同於許多已開發國家的家族企業擁有超過100年的歷史，中國的家族企業在1980年代才出現，這些年輕家族企業的創辦人現在陸陸續續接近退休的年齡。家族企業成功地由下一代接班，特別是從第一代傳承到第二代，對企業的持續發展至關重要（Xu et al., 2015），二代接班亦是家族企業就公司治理與公司財務的面向而論一個重要課題（Burkart et al., 2003）。由於家族企業在中國經濟發展中扮演了舉足輕重的角色，接班議題便不可忽視。

丁秀儀 國立臺北科技大學資訊與財金管理系教授、李芸綺 東吳大學企業管理學系副教授、吳姍儒 國立臺北科技大學資訊與財金管理系

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2023/06/15

自美國法的啟示論我國連續交易炒作罪之適用

操縱市場行為泛指所有人為影響證券市場活動並藉此誤導其他投資人之手段，有損市場運作效率與資本市場配置資源等功能，並破壞市場公正性，因此美國1934年證券交易法(證交法)第9條a項、第10條b項以及第15條c項皆明文禁止該行為。我國證交法明文第155條第1項第4款連續交易炒作罪，亦禁止意圖抬高或壓低某種有價證券價格而為連續交易行為。然而，或係考量操作市場手法將日新月異，給予法院更廣泛裁量空間，該等行為皆未明確定義或類型化，惟此將使行為人難以預測行為結果，尤其法院甚難判斷行為人主觀意圖，易使合法交易事後遭指摘不法，顯示我國司法實務對該款之適用與認定頗具不確定性。因此，本文將自比較法觀點，就我國連續交易炒作罪之主觀不法意圖的認定，與行為人是否需具備「引誘他人買賣有價證券之目的」提出意見，以期提升證券交易法制之安定性與可預測性。

周振鋒 政治大學法學院暨會計學系合聘教授

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2023/06/02

從國際趨勢看我國在地化投票顧問機構設置—借鏡亞太區國家

投票顧問機構肇始於美國且高度集中，Institutional Shareholder Services（ISS）市占最高，Glass Lewis次之，兩者合計市占超過九成，因此美國上市公司對其二者意見甚為重視。ISS及Glass Lewis近年亦關注環境、社會及治理等ESG與永續相關議題，並著力於促進董事會組織之多樣性等，故投票顧問機構的存在可強化公司治理環境，並在盡職治理產業鏈中逐步展現其重要性。本文研析印度、澳洲、韓國及馬來西亞之在地投票顧問機構，從其組織架構、業務內涵及發展特色加以說明，透過亞太區在地投票顧問之發展與現況，歸納綜整其特點，為我國未來設立在地投票顧問機構之參考。

陳恩儀 證券暨期貨市場發展基金會研究員、林聖傑 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/05/03

從企業違法事件對股市的影響探討企業社會責任的意涵

法令遵循(Legal Compliance)是企業確保企業組織和人員遵守規則、法令，以避免或降低企業內部犯罪違法損失之法律風險。而品牌是產品的核心，其形塑來自於消費者對於組織與其產品各方面的知覺評價（包括正面或負面），而公司能力與企業社會責任聯想，會影響投資人對公司的評價情況(Biehal and Sheinin, 2007；Brown and Dacin, 1997)。 當消費者在對產品或服務做出評價的時候，負面訊息的影響力比正面訊息的影響力來的大(Herr, Kardes, and Kim, 1991；Skowronski and Carlston, 1989)。因此，負面報導對於公司的信譽或者品牌具有強大的威脅性(Weinberger and Lepkowska-White, 2000)，也會影響消費者對公司與其產品各方面的知覺評價(Dean, 2004)。

謝懿 重慶師範大學經濟與管理學院講師、羅文綺 銘傳大學金融科技應用學士學位學程助理教授、蕭育仁 臺北醫學大學生物科技高階管理碩士在職專班教授、陳雯雯 中臺科技大學通識教育中心助理教授

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2023/04/19

盧森堡基金產業發展之特色與借鏡—以另類投資基金及中後台委外規範為題

盧森堡面積人口雖不及百萬，卻是歐洲註冊資產規模最大國家，基金分銷全球 70 多個國家，具有完整基金產業價值鏈，究其因，稅賦優惠、基金監理法規完備、基金中後台專業分工均為其因；而盧森堡另類投資基金（前台多元商 品）的發展及蓬勃的中、後台外包，皆有賴其完備的法制規範，本文將介紹盧森堡另類投資基金監理規範及中後台法制架構，擷取其優點並因應國內在地化調整，作為資產管理業者參考。

陳恩儀 證券暨期貨市場發展基金會研究員、林聖傑 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/05/03

公司內部監理機制對企業碳排放資訊揭露、碳排放量及環保裁罰之影響

為因應2015年195國所簽署的巴黎協議，2015年7月1日行政院環境保護署公佈施行「溫室氣體減量及管理法」，並陸續擬訂12項相關的法規命令以及8項行政規則，希冀能藉此降低我國的溫室氣體排放量。有鑑於近年減碳幅度的相對不足，環保署進一步於2021年提出該法之修正草案，並於2023年將其改名為「氣候變遷因應法」並以增訂之碳費徵收機制抑制碳排放。從投資者的角度來看，Krueger et al. (2020)、Bolton and Kacperczyk (2020)、以及Hsu et al. (2022)皆指出投資人已把企業之汙染物排放量視為重要的因子。以決策者的角度視之，在已然明訂2050淨零碳排之目標的基礎上，明確定義管制對象與盤查重點將是首要任務，而如何令企業持續自主管理碳排放量又是另一重點，故瞭解企業現有治理機制對其碳排放量的揭露意願、排放量及裁罰金額等課題的影響有其重要價值。

盧建霖 國立宜蘭大學應用經濟與管理學系助理教授

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2023/04/11

由Mini-SPX Index Option新制看臺灣國際指數期貨商品發展

近年來全球證券暨期貨巿場交易熱絡，各大交易所為擴大巿場基礎，也推出新商品或新制度來吸引更多交易人，本篇希望借鏡國際大型交易所推出的實際制度變革，作為我國期貨及選擇權商品交易發展的參考方向，以利我國期貨巿場的穩健成長。

張祥麟 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2023/03/24

發揮金融業永續影響力—推動我國永續金融評鑑

本評鑑配合政府推動 2050 淨零轉型政策以及金管會綠色金融行動方案 3.0，並接軌國際趨勢，引導金融業在擬定永續經營策略及採取行動方案時，能與國內現行推動之政策重點及監理方向同步，促進金融業強化永續經營規劃及金融服務品質，同時藉由評鑑結果的發布，引領表現優良業者發揮業界的標竿功能，加速國內永續金融生態圈的建構。

林丙輝 證券暨期貨市場發展基金會董事長

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2023/01/17

共同基金的媒體聲譽對其績效表現之影響

本研究整合媒體報導和投資行為決策關聯之系列研究，探討公開資訊對於基金市場之影響。延續傅英芬等 (2010, 2014) 、彭娟 ( 、林美珍等 ( 、林煜恩等 ( 基金媒體廣告效果之研究， 本研究運用文辭探勘之內容分析方法，建立投信與基金之媒體聲譽指標，包括投信 基金 媒體關注度與媒體情緒指標，驗證投信 基金 之家族個別 廣告效果對於基金績效之影響。為驗證投信與基金媒體聲譽資訊對不同利害關係人之參考價值，本研究分別從「投信家族媒體聲譽」及「基金個別媒體聲譽」 驗證媒體聲譽是否有助於提升 市場參與者對該檔基金的印象，達到廣告或宣傳效果，進而 產生 媒體聲譽對績效之影響。

魏裕珍 國立高雄科技大學金融系副教授、洪慧玲 國立高雄科技大學財金學院博士、洪敬傑 協益勝企業有限公司

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2023/01/06

企業特性與集團核心程度對於家族企業現金決策的影響

家族企業之研究對台灣經濟發展而言為一重要的課題。臺灣董事學會(2020)發表的〈華人家族企業關鍵報告〉指出台灣上市櫃公司中約有七成是家族企業，家族企業市值則佔了總市值的六成，此企業結構顯示出家族企業對台灣整體市場與經濟之影響。相較於非家族企業，家族企業又有下列不同之處。第一，家族控制股東在做決策時勢必需在家族與公司利益之間做出權衡，如果公司暴露在不確定性較高的財務風險中，家族會將企業視為一項傳承後代的資產，以長期經營為首要目標，並採取相對保守的決策(Zahra, 2005)。第二，當家族集團擴大規模，旗下子公司之間可能存在成員相互交叉持股，或由家族成員擔任董事或監察人的情況，此舉促使家族掌握較高的控制權卻只需承擔較低的成本，對公司衍生代理成本問題(Claessens, Djankov, Fan, & Lang, 2002)。

盧建霖 國立宜蘭大學應用經濟與管理學系助理教授、葉子瑄 國立宜蘭大學應用經濟與管理學系碩士

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2022/12/16

保管服務轉型升級—剖析永續金融趨勢下保管機構新角色

順應國際永續發展的趨勢，各國永續金融商品陸續推出，各國亦就境內金融商品制定永續相關資訊揭露及分類標籤機制，例如2019 年歐盟執委會通過「永續金融揭露規範」（Sustainable FinanceDisclosure Regulation，SFDR），試圖統一審視金融商品ESG 落實程度的標準，強化永續投資之基礎。而被稱之為「資產守門人」（AssetGatekeeper）的保管機構，面對日漸激烈的保管市場競爭，以及永續投資成為一種顯學，除提供傳統服務外，更加積極擴充加值服務內容，轉型成永續金融大數據分析服務提供者，成為多元資訊整合服務提供者的角色。本文擬就資產管理業者與保管機構之保管業務及其永續發展轉型情形與案例，進行探討與分析。

林聖傑 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2022/12/16

基金投資行為大大不一樣─年輕族vs年長族

為使我國資產管理業者能提供更符合投資人需求之服務，證基會進行「2021基金投資人投資行為與偏好問卷調查分析」。本次問卷回收4,096份有效樣本，除統計目前基金投資人的行為模式與偏好回覆結果，也透過將投資人以基本資料加以分類，觀察不同類型投資人之行為。整體而言，調查結果多數題項和一般認知相差不遠，但也有一些議題結果出乎意料，本文以投資人月收入分類，就問卷發現特殊的結果探討。

郭怡君 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2022/09/20

公司治理是否影響企業的經營績效？－家族與非家族企業的比較

永續發展已受各國重視，並使「環境-社會-治理」(Environmental-Social- Governance；ESG)成為重要議題。眾所週知，「公司治理」是落實ESG的基礎，依據世界銀行(World Bank)的「公司治理實施架構」，「公司治理」可分為「內、外部治理機制」，其中「外部治理機制」為「聲譽機構」(如：會計師、專家學者等)、「外部監督規範」(包括：確信準則、會計及審計準則等規範)及「市場機制」(如：機構投資人、金融機構等)等三項，它在金融市場ESG生態系占重要地位。例如，主管機關要求ESG報告書內容，應經過「聲譽機構」(即會計師事務所)確信，且ESG報告書應與會計師確信意見，一併揭露於金融市場；其次，「市場機制」的參與者—外資機構，依據上述資訊揭露結果，從事ESG投資，透過股價反映公司ESG活動，促使「市場機制」監督公司的營運行為。因此，世界銀行的公司治理實施架構，對於ESG生態系的有效運作，占有重要地位。

張振山 國立彰化師範大學管理學院會計學系、王宏瑞 國立臺灣科技大學財務金融所

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2022/08/19

日本氣候相關財務資訊揭露（TCFD）發展經驗之啟示與借鏡

日本氣候相關財務資訊揭露（TCFD）發展經驗之啟示與借鏡 氣候議題可能對企業造成風險，在重視永續投資的環境趨勢中，氣候相關財 務 揭 露（Task Force on Climaterelated Financial Disclosures, TCFD）是目前較多國家熟知的揭露標準。衡盱世界主要國家發展，日本國內支持響應 TCFD 的企業大幅成長。本文擬藉日本之發展過程，了解日本政府及民間企業如何推廣 TCFD，並說明TCFD 沿革及核心要素；再由近年日本發展現況與執行實績，說明日本在TCFD 揭露之成果；並將分別探討不同機構發布各指南的重點及方向，與TCFD 聯盟成立沿革。最後總結歸納日本 TCFD 揭露之推廣及相關措施之關鍵要素，從日本經驗中，汲取可供我國借鏡參考之處。

賴柏升 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2022/08/05

個人會計師社會鏈結對企業風險之影響

本研究主要目的係在探討當個人會計師的社會網絡鏈結愈密集時，是否會影響受查企業的信用風險及銀行借款成本，即負債資金成本。由於，會計師之間有效的知識共享有助於提升審計品質及審計效率(Duh, Knechel, and Lin, 2020)，因此當會計師事務所內部資源不足時，會計師無法自事務所內獲取專業知識並提升審計能力，則必須向外尋求協助，Bills, Cunningham, and Myers (2016)指出會計師公會能夠提供豐富資源，使會員得以彌補不足之資源。因此，會計師公會及相關社會網絡組織可提供會計師與業界之間的彼此交流及分享知識，是故，會計師加入公會有助於提升學習效果，並快速累積專業能力、增進審計學識及判斷力，以取得競爭優勢。

翁慈青 逢甲大學會計學系教授、紀信義 國立中興大學會計學系特聘教授、吳翎毓 逢甲大學會計研究所碩士班學生

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2022/08/19

董監事責任險與多重董事席位

隨著全球化與投資人求償意識日益提高，董監事與管理階層面臨的訴訟風險隨之增加，因訴訟所帶來的費用與損失有可能使公司出現財務艱困、高層人才流失與不易聘任優秀人才等問題。董監事責任險(directors’ and officers’ liability insurance)保障被保險者於執行職務時，因錯誤、疏忽、過失、義務違反、信託違背、不實或誤導性陳述等行為而被提出賠償請求所引發的個人法律責任，賠償被保險者因此所支出的調查費用、抗辯費用、和解及判決金額的損失。

黃品嘉 國立彰化師範大學財務金融技術學系碩士、張元 國立彰化師範大學財務金融技術學系教授

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2022/08/05

法人說明會是否有助於市場參與者使用杜邦分析

本論文探討公司召開法人說明會(以下簡稱法說會)是否有助於市場投資人與分析師充分瞭解淨營業資產報酬率(returns on net operating assets; RNOA)以及杜邦要素(DuPont components)的資訊內涵。淨營業資產報酬率是衡量公司獲利能力與預測未來超額盈餘最重要的指標，財務報表分析的文獻進一步將淨營業資產報酬率分解為杜邦兩要素:淨營業資產周轉率(net operating asset turnover; ATO)及利潤率(profit margin; PM)二者。其中淨營業資產周轉率衡量資產利用效率，利潤率則反映公司的定價能力與市場競爭力。財報分析的文獻顯示，杜邦兩要素有助於預測未來盈餘，也是估算公司價值的重要指標 (Fairfield & Yohn, 2001; Soliman, 2008)，然而Soliman (2008)的研究結果發現，市場參與者並未能充分使用杜邦要素的資訊進行公司未來獲利之預測及公司估值之計算(Soliman, 2008)。

曹壽民 國立中央大學企業管理學系教授、林哲弘 國立屏東大學會計學系副教授、姜正東 國立新加坡大學會計學系副教授

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2022/06/22

股東行動主義再升級，敦促企業永續發展

隨著時代更迭，「股東」身分已從本質上發生明顯之轉變，除了賺取股票價差或領 取股息等經濟誘因外，尚被賦予監督公司經營的責任，並可能直接影響未來公司治理方向，故股東與公司間係形成「共好」之局面。本文將闡釋股東行動主義之意涵，透過我國針對股東權益之保障、引導機構投資人落實盡職治理等政策之推行，更加瞭解股東權益可發揮之空間，並談及股東的下一步，期望喚起大眾投資人股東意識之覺醒，為資本市場及永續未來盡一份心力。

楊宥薰 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2022/06/16

基金投資行為和你想的不一樣─高薪族vs低薪族

為使我國資產管理業者能提供更符合投資人需求之服務，證基會進行「2021基金投資人投資行為與偏好問卷調查分析」。本次問卷回收4,096份有效樣本，除統計目前基金投資人的行為模式與偏好回覆結果，也透過將投資人以基本資料加以分類，觀察不同類型投資人之行為。整體而言，調查結果多數題項和一般認知相差不遠，但也有一些議題結果出乎意料，本文以投資人月收入分類，就問卷發現特殊的結果探討。

郭怡君 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2022/03/03

公司治理是否降低了高管與基層員工間的薪資差異

公司治理是否降低了高管與基層員工間的薪資差異？此一主題除了是該篇期刊論文的題目之外，其實亦可算是產、官、學各界所關注的焦點；畢竟薪資的多寡一方面關係著受薪者的生計，另一方面也觸動了大眾對於資方授予薪資之合理性的敏感神經。然而，在過往多傾向於觀察薪資高低或差異的氛圍下，給的多及所謂的雨露均霑或降低薪資差異是否即是最佳的選擇？是否確實達到了提升企業運作效率的目標？更甚者，是否治理品質相對較佳的企業即如前述的認知般致力於較高之薪酬的給予並拉近員工間的薪資落差

陳家偉 東海大學財務金融學系教授

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2022/03/03

女性是否為風險趨避者 來自女性董事會成員的避險決策觀點

近年來，女性董事在董事會的角色愈來愈受到重視。臺灣金融監督管理委員會為了強化公司治理，讓投資人瞭解公司經營階層多元化情形，在2015年第一屆公司治理評鑑中，即有董事會性別多樣性的指標，後續更設定董事會成員是否至少包含一位女性董事、董事任一性別是否皆達董事會席次三分之一以上的指標，此外也修訂「公開發行公司年報應行記載事項準則」，自2017年開始，公司股東會編制公開說明書及年報，應揭露董事會的性別資訊。

黃柏凱 世新大學財務金融學系副教授、徐苑玲 世新大學財務金融學系副教授、李伊涵 世新大學財務金融學系碩士

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2021/12/30

拆穿綠色包裝—淺談新加坡永續金融分類法

根據晨星(Morningstar)資產管理公司統計，全球永續投資及ESG概念產品數量增加及資金持續流入，推升永續基金資產規模，全球永續基金資產淨流入於2021年6月攀升至2.25兆美元，相較第一季增長高達 12%，反映全球對永續投資的需求躍升。伴隨國際上對綠色及永續金融的關注日益增加且規模龐大，實有必要建立關於定義綠色金融的公認架構供金融市場參與者及其利害關係人參照，俾利評估有關綠色商品和服務之投資決策。本文將借鏡新加坡研擬永續金融分類法可能遇到挑戰及經驗，包括須與編歐盟分類法接軌等問題，作為我國未來推動綠色金融之參考。

楊宥薰 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2021/12/20

韓國私募股權基金改革

韓國自2004 年開始開放私募股權基金，並在2011 年開放避險基金設立，歷經多年 發展，至2020 年底共855 支私募股權基金，資產管理規模達97.1 兆韓元1（約新台幣 2.3 兆）。然而，2018 年私募股權基金Lime Asset Management 及2020 年Optimus Asset Management 等私募股權基金公司接連爆發醜聞，重創投資人信心，因而促使韓國著手強化私募股權基金規定及投資人保護。

郭怡君 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2021/10/16

國際趨勢觀點 -- 英國機構投資人盡職治理 （Stewardship）近期發展與啟示

國際趨勢觀點 -- 英國機構投資人盡職治理 （Stewardship）近期發展與啟示 「盡職治理」（Stewardship），是指對他人資產擔負的照顧管理責任。盡職治理守則發韌於英國，一開始以2002年發布的「機構股東及其代理人責任—基本原則聲明」（The Responsibility of Institutional Shareholders and Agents：Statement of Principles）為基礎，最終由英國財務匯報局（The Financial Reporting Council，FRC）於2010年7月完成「英國盡職治理守則」（UK Stewardship Code）制定與公布。此後許多國家紛紛依自身企業發展情況、市場規模及企業治理目標，研訂符合該國所需的盡職治理守則。我國於2015年積極推動盡職治理守則之制訂，並於2016年正式通過。2020年配合公司治理3.0—永續發展藍圖規畫，修正機構投資人盡職治理守則，包括擴大盡職治理範圍，除股票外，擴展至債券、不動產、私募基金等，另應建立並揭露明確投票政策與揭露投票情形，如說明對重大議案贊成、反對或棄權原因等四大重點。然而我國機構投資人在落實盡職治理方面仍有挑戰，本文欲借助英國機構投資人盡職治理近期的發展趨勢與實踐情況，提出可供師法借鏡參考。

陳恩儀 證券暨期貨市場發展基金會研究員

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2021/10/15

我國公司治理再躍進－從 CG Watch 2020 報告結果談起

亞洲公司治理協會(ACGA)於2021年5月20日發布「CG Watch 2020」，針對2019年至2020年期間 12 個亞洲國家公司治理的各項構面進行評比。臺灣獲得歷屆以來最佳成績，在12個國家排名中總排名第4，且各構面得分全部進步。CG Watch 2020將臺灣本次獲得佳績的關鍵因素歸因於政府部門持續支持健全的公司治理生態系統，以及監管體制完善配合更新相關規範。

蔡佳育 證券暨期貨市場發展基金會副研究員

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2021/09/30

私校退撫儲金人生週期基金方案設計分析與建議

本文探討在確定提撥制退休金下，如何透過人生週期基金商品設 計，降低未來退休不足風險。在確定提撥制退休金中，退休帳戶的累 積餘額，即是未來可以請領退休金總額，因此長期投資過程中，不同 資產配置與不同配置期間將最終影響退休準備金額，適當的預期投資 報酬率與風險控管必須兩者兼顧。

陳彥志 逢甲大學財務工程與精算學士學位學程助理教授 李進生 銘傳大學金融科技學院教授 陳登源 中華民國退休基金協會發起人 呂鴻德 群益證券投資信託股份有限公司副總經理

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2021/08/15

美國新創事業上市熱潮興起淺談「特殊目的收購公司」（SPAC）制度

回顧2020年，全球壟罩在疫情陰影之下，美國資本市場卻是異常熱絡，眾多熱錢急需找尋投資管道，新創企業欲透過對外公開發行籌得資金，因緣際會下在美國沉寂多年之「特殊目的收購公司」運作模式，逐漸引發市場投資人之關注，加上多位知名人士加入戰局和不斷吹捧，遂引起美國證券市場一陣波瀾，導致眾多投資人爭相加碼投入，促成一波新創公司藉SPAC公司上市之運作風潮。

林聖傑 證券暨期貨市場發展基金會助理研究員

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2021/06/30

綠色債券監理之研究：以國際準則發展為中心

本文旨在介紹分析綠色債券相關重要國際準則之最新發展，包含國際資本市場協會之 GBP、氣候債券倡議組織之 CBS、以及草擬中之EU-GBS。再以此比較研究為基礎，重新思考我國綠色債券監理之改善之道。

陳俊元 國立政治大學風險管理與保險學系教授兼系主任

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2021/06/30

對台灣企業社會責任獎項評比的省思

近二十年以來，企業社會責任 (Corporate Social Responsibility；CSR) 逐漸受到產、官、學各界的關注。為增進民眾對於 CSR 表現的瞭解，以減少資訊不對稱，與表揚並鼓勵 CSR 表現績優的企業，開始有了 CSR 獎項的設置，針對 CSR 表現進行評比。目前臺灣現有主要的 CSR 獎項包括：《遠見雜誌》的遠見企業社會責任獎、《天下雜誌》的天下企業公民獎與台灣永續能源基金會的台灣企業永續獎等三大獎項。自開始有了這些獎項的評比與頒發，著實讓社會各界更能夠知道企業CSR的表現，並且協助社會大眾更有效率地辨識出具備CSR的企業，從而予以支持。此外，亦能促進企業發展更有品質的 CSR，這將使企業的環境與社會資訊更加透明。

劉世慶 國立政治大學商學院信義書院研究主任 張詠晴 輔仁大學助理教授 許永明 國立政治大學風險管理與保險學系教授 陳厚儒 致德國際股份有限公司 CSRone 永續智庫 CSR 總監

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2021/03/31

海外投資與盈餘管理選擇─資訊揭露規範及公司治理有效性之探討

本文從資訊不對稱的觀點，透過對企業海外投資與盈餘管理行為 的關係、及公司治理角色的探討，討論主管機關及財務會計準則對企 業海外投資的相關規範是否有效、以及公司治理的監督效能。首先透 過對企業海外投資及其盈餘管理選擇行為的分析，發現當前財務會計 準則規範及相關法令，對企業海外投資的資訊揭露規定的政策有其效 力。最後討論公司治理監督能力的影響，發現企業公司治理機制可以 有效監督海外投資企業的資訊揭露及實質經營管理決策。

許永聲 國立中興大學會計學教授 秦霈如 國立中興大學會計研究所碩士

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2020/12/31

不同生命週期下機構投資人動態行為與公司創新之效應

公司治理(Corporate governance)是一種管控公司的機制，用以落實公司經營階層之責任，防範公司弊端之發生及對資本市場秩序之危害，進而維護全體股東與保護公司其他利害關係人之權益，現今，公司治理已成為國內外公司不可或缺的管理要務，而且亦是吸引投資人持續資金投入的關鍵因素。機構投資人集合社會投資大眾的資金進行各種投資組合交易，機構投資人本於資金提供者利益考量，關注被投資公司之實際經營狀況，並要求被投資公司更佳的公司治理和更高的股東報酬。

王元章 國立中正大學財務金融學系暨研究所教授 黃柏雄 國立中正大學財務金融學系

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2020/06/30

國內上市公司風險報酬決策與代理問題之探討

本研究欲探討上市公司之風險報酬決策是否存在不一致之情形以及代理問題是否會影響上市公司之風險報酬的關係，故假設之推論係從展望理論出發，再加入代理理論及管家理論之影響。

陳玉瓊 國立臺北大學企業管理學系博士 林婷鈴 國立臺北大學企業管理學系教授 劉錦添 國立臺灣大學經濟學系教授

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2020/03/31

採行限制員工權利新股制度之公司特徵、配適度與公司績效

為了減少股東與經理人利益間不一致的代理問題，學術界認為可以透過一個良好的薪酬制度來促使經理人致力於公司的經營並增加公司的獲利，再透過薪酬制度的設計將此獲利回饋予經理人，使經理人能夠分享其經營成果，並隨著經營成果增加，經理人所能分享的報酬也越多，趨使股東與經理人利益一致，最終達到股東利益極大化，並進一步降低代理問題。

王盈傑 銘傳大學會計學系副教授 戴怡蕙 銘傳大學會計學系副教授 陳景池 銘傳大學會計學系碩士

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